农药行业快报:从孟山都壹季报看麦草畏草胺膦以往须求空间

  转基因技术商业化20周年,全球取得空前发展。

全球农药市场迎来景气上行期,除草剂旭日东升

一、拜耳、孟山都合力,麦草畏前景可期。

事件:1月5日,孟山都发布2018财年一季报,披露美国耐麦草畏双抗大豆种植面积2017年超过2000万英亩,2018年预计种植面积依然保持在4000万英亩。同时公司发布新的在研管道内品种进程,处于Phase4的品种有抗草甘膦,草胺膦,麦草畏三抗大豆和玉米品种。这意味着下一代转基因作物性状中,将会引入草胺膦这一个新的成分。

 
(1)1996年至今全球转基因作物种植面积增长100倍,2015年突破1.8亿公顷,全球市场价值达153亿美元,发展中国家逐渐发力并赶超发达国家,转基因种植面积占比达54%;

   
农药按功用一般分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。前期在油价下跌、农药价格下降等因素影响下,农药市场低迷,2016年全球农药销售额为499.2亿美元,下降2.5%。而2016年下半年以来,随着全球农化巨头库存去化充分,中国环保趋严,农药供给收缩,价格上移,海外开启补库存,中国农药出口节节攀升。除草剂为全球第一大的农药品类,受益行业景气上行。本文重点分析草甘膦、草铵膦、麦草畏等市场空间较大的除草剂品种,探求行业发展中的投资机会。

   
拜耳收购孟山都之后将继续发力草甘膦业务,作为草甘膦耐药性问题的补充解决方案,耐麦草畏转基因作物将会得到大力推广。参考孟山都的预测,2018财年RoundupReady2Xtend大豆在美种植面积在2017财年基础上将翻倍至超过4000万英亩,BollgardIIXtendFlex棉花在美种植面积有望达到600万英亩。我们预计2018年全球麦草畏的需求为3.46-5.53万吨,2019年麦草畏需求为4.55-7.61万吨。作为目前全球最大的麦草畏供应商,扬农化工具备2.5万吨麦草畏产能,并且与孟山都紧密合作,在产品登记上具备先发优势,我们看好扬农化工麦草畏随着耐麦草畏转基因作物的推广而放量。我们强烈推荐扬农化工,未来业绩增量主要来自菊酯涨价、麦草畏放量和优嘉三期带来新增量,详情请参见我们2017年12月29号发布的扬农化工深度报告《环保趋严,高盈利时代来临》。

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今明两年双抗大豆高增长,扬农19年麦草畏出货将继续增长。相对去年4季报,本次未调整双抗大豆预计推广面积,预计18年推广面积依然保持在4000万英亩。确定2017年推广面积在2000万英亩以上。

 
(2)转基因种植还具有显著的经济优势,能提高单产、大幅增收,20年间为农民带去累积超过1500亿美元的收益;

    草甘膦:环保硬约束,价格中枢有望逐步上移

    二、草铵膦替代草甘膦逻辑得到验证。

   
而且一季报披露双抗大豆提高产量5.7BU/英亩,增产超10%;超过97%的使用者认为双抗系统控制杂草效果良好。根据我们测算,今年扬农前三季度麦草畏出货8000-9000吨,考虑到为明年备货因素,预计四季度出货在4000吨以上,同时,明年双抗大豆推广面积相对今年翻倍,预计18年新增量在1万吨以上,总出货量达到2.2万吨;孟山都预计2019年5500万英亩双抗推广面积,扬农届时大概率2.5万吨产能需超负荷生产,预计19年也有3000吨以上麦草畏增量。

 
(3)转基因种子份额持续攀升,抗除草剂转基因品种获批加速,农药复配未来有望成为大趋势。

   
受益于全球转基因作物推广、百草枯逐步禁用,草甘膦需求稳定增加。2016年草甘膦全球销售额为56.6亿美元,逐步提升。海外市场迎来补库周期,带动中国草甘膦出口回暖。国内环保压力大,部分企业经营不佳,草甘膦优胜劣汰,产能缩减。环保持续收紧,2016年中期以来草甘膦价格震荡上涨,长期来看,预计价格中枢有望继续上行。

   
商务部的公告中提到“草铵膦在百草枯被禁止使用后成为孟山都草甘膦唯一替代产品”,印证了我们此前提出的观点。

   
长期双抗大豆将达到8000万英亩,麦草畏空间依然巨大。根据孟山都预测,双抗大豆长期目标将会达到8千万英亩。这意味着在18年以后,假设扬农2.5万吨产能对应18年4000万英亩的双抗需求,预计19年及以后麦草畏的新增需求依然在2万吨以上,19年及以后麦草畏的需求空间依然巨大,根据公告,国内麦草畏巨头长青股份目前正在规划5000吨麦草畏新产能,有望率先受益。

  政策监管渐趋宽松,各国对转基因的支持力度不断加大,转基因种植未来仍有较大增长空间。

    草铵膦:消费增加,产能释放受限,龙头占优
受益百草枯逐步禁用、草甘膦抗性问题扩大等因素,草铵膦消费量逐步增加。根据世界农化网报道,2016年草铵膦全球销售额为5.0亿美元。近两年,国内迎来草铵膦扩产浪潮,而技术壁垒高,污水排放量大,环保压力加大,实际上,草铵膦产能释放受限,龙头更具优势。在需求增、环保严背景下,2016年中期后草铵膦价格上涨,目前已达20.7万元/吨,预计2018年价格有望高位持稳。

   
我们在3月2日的利尔化学深度报告《草铵膦蓝海领域的领跑者》中提出,对存量草甘膦市场的替代是草铵膦的远期核心逻辑,随着未来草铵膦价格下行,草铵膦相比草甘膦的性价比逐步提升,将会逐步替代草甘膦。报告还指出根据草铵膦的供给曲线,未来草铵膦的价格大概率会维持在14万元/吨以上,作为目前全球产能最大(目前产能8400吨,未来三年新建10000吨)、完全成本最低(旧产能完全成本8万元/吨,新产能完全成本6万元/吨)的草铵膦企业,利尔化学未来的盈利确定强,给予强烈推荐评级。

   
草胺膦的全球需求空间未来可期。在孟山都最新披露的在研新产品管线中,三抗大豆和三抗玉米(抗草甘膦,麦草畏,草胺膦)均处于Phase4阶段,属于近期有望商业推广的品种。孟山都预计三抗玉米推广面积在1亿英亩以上,未来三抗转基因作物推广以后,草胺膦需求量有望大幅上升,我们估计会在数万吨级别,有望达到目前全球需求量的2倍以上。

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    麦草畏:转基因作物推广提速,需求增长强劲
麦草畏在传统作物上消费平稳,而新型转基因作物推广,大幅拓宽空间。2017年孟山都RoundupReady2Xtend耐麦草畏转基因大豆种植面积超过809万公顷,预计到2019年种植面积将达到2,226万公顷左右。2016年麦草畏全球销售额达到2.9亿美元,比2011年增长42.9%。《中国农药》数据显示,预计2020年麦草畏全球销售额有望达到4.9亿美元。而技术门槛高,行业集中度较高,行业扩张较为有序,供求格局良好。

    三、巴斯夫接手,将发力草铵膦转基因领域业务。

   
投资建议:建议关注扬农化工(国内全产业链菊酯龙头,2万吨麦草畏逐步达产),长青股份(5000吨麦草畏逐步放量,新5000吨在规划)辉丰股份(5000吨草胺膦逐步提高负荷),利尔化学(草胺膦新工艺万吨在建,成本优势明显)。

  美国给予转基因生产商充分自由,已成为转基因成熟市场的代表;巴西实施多举措推动转基因种植的商业化,转基因种植面积相对成熟国家仍有很大的提升空间;阿根廷转基因监管法规较为完善,出口税率下调有利于转基因大豆的推广;印度作为全球转基因棉花种植大国,政府态度逐渐宽松,其他转基因作物有待政策通过。此外,欧盟于2015年将转基因种植权力下放,转基因种植的潜在国数量众多;日本则是转基因作物研发、进口大国,在下游保证了转基因作物的消费市场。

    看好除草剂中长期景气向好,建议把握投资机会
关注草甘膦相关上市公司业绩改善。草铵膦上市公司主要有辉丰股份等,将趁势迎来成长良机。麦草畏上市公司主要有扬农化工等,有望充分受益于耐麦草畏转基因大豆的快速推广。

   
作为拜耳计划收购孟山都的补救计划,巴斯夫于2017年10月13日签署协议收购拜耳有意剥离的资产,包括:拜耳全球草铵膦非选择性除草剂业务、部分市场的关键大田作物种子业务、拜耳的性状研究和这些作物的培育能力以及LibertyLink?性状和商标。全部现金收购价格为59亿欧元,交易执行时会做相应调整。我们看好巴斯夫借此机会重新介入种子业务并且和孟山都公司形成竞争,抗草铵膦种子业务的发展将带动草铵膦需求的增长。

    风险提示:海外转基因推广不达预期,国内产能扩张过快。

  中国:政策支持有望推动非主粮转基因作物产业化。今年8月8日国务院印发了《”十三五”国家科技创新规划》,提出将加强转基因棉花、玉米、大豆研发力度,推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等主要非主粮作物的产业化,国内政策对转基因种植释放积极信号,未来转基因大豆、玉米有望降低进口依赖。

    风险提示:

    强烈推荐扬农化工、利尔化学

  转基因种植将提振农药需求,草甘膦、草铵膦等有望受益。农化巨头间的兼并整合将塑造”种子+农药”的全新竞争格局,而巨头近年持续推出抗除草剂转基因种子新产品也将刺激农药新需求,草甘膦与草铵膦、麦草畏的复配或成为主流趋势。根据对孟山都转基因大豆、先正达转基因玉米推广面积及复配施药的测算,2018年草甘膦有望新增需求12.64万吨,草铵膦有望新增需求7900吨,麦草畏有望新增需求4200吨。

    1. 环保及安全事故风险;

   
预计扬农化工2018-2020年实现归母净利润10.0亿元、13.9亿元和16.0亿元,目前股价对应PE为16.7倍、12.0倍和10.4倍,维持强烈推荐评级。

  草甘膦:非选择性、无残留灭生性的除草剂,对于多年生根杂草非常有效,普遍用于橡胶、桑、茶、果园及甘蔗地。草甘膦主要是通过植物的茎叶吸收后,再传入到植物各个部位,能够防除单子叶和双子叶、草本和灌木等四十多科的植物,草甘膦对土壤中潜藏的种子与土壤微生物没有不良影响,因为在进入土壤后很快与铁、铝等金属离子结合而失去活性。

    2. 全球农药市场复苏不及预期。

   
预计利尔化学2018-2020年实现归母净利润6.25亿元、8.20亿元和10.5亿元,目前股价对应PE为18.4倍、14.0倍和11.0倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:农化市场持续低迷、项目投产不达预期。

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